27052020_Aristocrat

Наш взгляд на недавние результаты Aristocrat Leisure

Инвесторы в австралийскую компанию Aristocrat Leisure (ASX: ALL), которая занимается разработкой игровых автоматов и мобильных игр, за последние 10 лет получили огромную прибыль, при этом стоимость акций за это время выросла более чем на 500%. Однако его результаты за 6 месяцев до конца марта были неоднозначными, и еще предстоит увидеть, насколько сильно бизнес сможет вырваться из изоляции от коронавируса.

Чистые результаты Aristocrat оказались значительно ниже ожиданий рынка из-за более низкой выручки от основных операций с наземными играми, влияния фиксированных долговых обязательств и скачка безнадежных долгов и судебных издержек.

Выручка наземного бизнеса существенно повлияла на то, что операторы заведений сократили закупки ранее в этом периоде, а поскольку заведения закрылись в Северной Америке, доходы от игровых операций существенно упали.

До отключения североамериканский бизнес соответствовал ожиданиям руководства: плата за игровые операции в день увеличивалась на 0,9% по сравнению с предыдущим соответствующим периодом до 50,50 долларов США за компьютер в день. Но плата за день резко упала, как только казино начали закрываться. В апреле ситуация продолжала ухудшаться, и плата за день, вероятно, была незначительной.

Рис. 1. Ежедневная комиссия Aristocrat Gaming Operations (долл. США)

Screen Shot 2020-05-27 at 9.50.35 am

По мере того, как мы приближаемся ко второй половине финансового года, площадки снова начинают открываться. Приблизительно 20 процентов площадок в Оклахоме и 2 из 77 заведений в Калифорнии открыты, в то время как Невада, как ожидается, будет постепенно открывать свои площадки в течение июня. Компания предоставила некоторые положительные и отрицательные стороны относительно краткосрочной перспективы.

С положительной стороны, руководство отметило:

  1. Первые признаки нескольких вновь открывшихся заведений указывают на высокий спрос со стороны клиентов. Но только несколько заведений открылись вновь, что привело к избыточному спросу, поскольку более широкие слои населения освобождаются от длительного периода изоляции. Скорее всего, по мере открытия большего числа заведений этот показатель снизится.
  2. Площадки отдают предпочтение местам, а не столам и зонам бинго. Таким образом, хотя машины и должны быть разнесены на большее расстояние, уменьшение емкости пола слотов будет не таким значительным, как для столов и бинго, поскольку слоты перераспределяются в эти области.
  3. Aristocrat продолжает выпускать игры премиум-класса и постепенно набирает обороты. Конкуренты Aristocrat, вероятно, будут более уязвимы к удалению юнитов. На сегодняшний день Aristocrat не видит возврата многих своих коробок на этом раннем этапе.

С отрицательной стороны:

  1. Площадки очень ориентированы на денежные средства и экономят деньги там, где это возможно, учитывая увеличение затрат, связанных с внедрением мер социального дистанцирования и очистки. Это отрицательно скажется на рыночном спросе на выставленные на продажу единицы, что приведет к возникновению чрезвычайно конкурентной среды.
  2. Социальное дистанцирование в некоторой степени негативно скажется на получении доходов заведениями и игорным бизнесом.

В результате мы ожидаем постепенного восстановления доходов индустрии казино в среднесрочной перспективе. Это ограничит скорость восстановления доходов игрового бизнеса Aristocrat.

Сегменту продажи, вероятно, потребуется еще больше времени для восстановления, поскольку заведения экономят капитал в результате нагрузки на свои балансы из-за высоких постоянных затрат в их бизнесе.

Эти проблемы теперь отражены в прогнозах аналитиков, причем после публикации промежуточных результатов ожидается значительное понижение прогнозов прибыли на 20 и 21 финансовые годы.

Рынок сосредоточился на показателях цифрового бизнеса, который в целом считался хорошим.

Однако мы считаем, что результат подчеркивает некоторые риски и уязвимости в этом подразделении. Рост доходов от рейдов и темпы снижения доходов от устаревших игр в Social Casual Gaming подчеркивают подверженность бизнеса одной игре. Кроме того, компания признала, что Raid пока нерентабелен, учитывая расходы на привлечение пользователей (UA), которые компания проводит по мере того, как игра продолжает расти. Расходы UA выросли на колоссальные 32% в 1П20 по сравнению с предыдущим соответствующим периодом и составили 202,5 ​​млн долларов США.

Несмотря на то, что расходы на привлечение пользователей превышают целевой диапазон компании в 25–28 процентов дохода, количество активных пользователей в день снизилось на 8,8 процента по сравнению с прошлым годом и на 4 процента по сравнению с 30 сентября 2019 года до 7,3 миллиона. Это означает, что унаследованная база пользователей очень быстро сокращается. Риск состоит в том, что это снижение вынуждает Aristocrat досрочно сократить инвестиции в Raid, чтобы поддержать прибыльность подразделения, или это может ограничить способность подразделения запускать и инвестировать в новые игры.

Существенный рост среднего дохода на пользователя компенсируется хорошо, но есть предел того, как долго это может быть движущей силой роста доходов. Мы рассматриваем растущую базу пользователей с более стабильным доходом на пользователя как более здоровую динамику роста с более устойчивым профилем роста для бизнеса на долгосрочной основе.

Компания отметила, что в настоящее время у нее есть 10 игр на разных стадиях выпуска. Первые признаки недавно выпущенной игры Evermerge являются положительными, но мы хотим видеть больший прогресс в этом бизнесе с точки зрения роста общей базы пользователей и улучшения диверсификации доходов от титулов, прежде чем этот бизнес оправдает более высокий рыночный рейтинг роста.

Фонд Монтгомери и Фонд Монтгомери [Частный] владеют акциями компании Aristocrat Leisure. Эта статья была подготовлена ​​27 мая с учетом информации, которая у нас есть сегодня, и наша точка зрения может измениться. Он не является официальным советом или профессиональным инвестиционным советом. Если вы хотите торговать Aristocrat Leisure, вам следует обратиться за финансовым советом.